申万宏源-互联网传媒行业2020年投资策略
发表时间:2019-12-13 15:20:16 作者:阳光环球

  研究报告内容摘要:

  2019回顾及2020年展望

  底部已经夯实,向上趋势确立。A股传媒迎来反弹,但估值仍处于历史低位。传媒行业PE-TTM估值水平达到38.49x。同期HS300估值PE-TTM估值为11.79x,相对大盘溢价226%,但低于过去4年均值252%,业绩方面,2019年A股传媒前三季仍未走出寒冬,营收及利润仍然下滑,但有所缩窄。

  内容监管边际放松,有望提振明年需求景气度。2018年底至今游戏版号审批常态化,龙头公司业绩持续复苏,2019年国庆后影视题材监管边际放松,且行业监管趋严时一定程度上去除了艺人定价的泡沫,有助于行业良性发展。

  5G商用有望开启新一轮应用创新,带来估值提升。当前4G驱动的移动流量红利将近,但网络建设与硬件迭代有望驱动新的应用创新,超高清视频、云游戏在前,云VR/AR在后。而每一轮应用创新有望通过提升需求规模,为行业成长潜力带来估值溢价。

  主要标的及推荐逻辑

  游戏:看好龙头估值继续提升。版号恢复后产能持续释放,行业低谷期供给出清市场集中度提升,头条与腾讯竞争加剧下CP提升分成比例;出海为腾网创造增量;云游戏等5G应用创新也有望提升估值。重点推荐完美世界、三七互娱、腾讯控股、网易,关注吉比特,游族网络,掌趣科技,世纪华通。

  视频:看好拥有较高粘性的垂直平台。政策环境边际改善、艺人成本下降、会员涨价,长视频基本触底向上。对于爱奇艺综合长视频平台,长期还需关注短视频PGC探索对其替代性影响。重点推荐聚焦年轻女性、KOL营销创新、加大剧集投入提升会员规模的垂直视频网站芒果超媒,用户圈层加速泛化、多元变现但不改社区活跃度的Z世代视频社区哔哩哔哩。5G时代内容超高清供给将改善,推动需求爆发,芒果超媒和新媒股份拥有IPTV和OTT牌照有望受益。

  广告:看好基本面触底反转的楼宇媒体。广告行业明年整体景气度尚有不确定性,但楼宇媒体仍有结构性机会,分众传媒覆盖3亿中产,积极调整客户结构,互联网客户下降风险基本释放,消费客户拓展带来增量,大幅扩屏后存量点位规模将有所收缩,杠杆较大。

  出版:教辅教材及大众出版持续稳健,推荐经管和少儿图书龙头中信出版。

  影视内容和院线:影视内容行业,动漫商业模式相对较好,国漫持续演进,关注光线传媒、奥飞娱乐;院线行业集中度尚未明显提升,供给出清拐点尚需等待。

  风险提示:行业政策监管进一步趋严风险,产品表现不及预期风险,技术变革风险